Официальное соглашение о листинге содержит инструкции по передаче бирже

Как ранее отмечалось, основной функцией биржи является обеспечение механизма торговли ценными бумагами. Любая биржа организует торговлю самостоятельно на основании своих внутренних документов, которые не должны противоречить законодательству. Правила торговли биржи должны регламентировать порядок и условия допуска участников к торгам, выставления на торги объектов торговли, механизм проведения торгов, процесс заключения, оформления и последующего исполнения сделок, порядок проведения расчетов, процедуру разрешения споров и другие аспекты биржевой торговли.

Механизм биржевых операций — это определенные формализованные и регламентированные действия по совершению данных операций. Этот механизм предполагает наличие субъектов (участников биржевых торгов) и объектов биржевых операций (ценные бумаги) и непосредственно процесс осуществления биржевой деятельности.

Состав участников биржевой торговли определяется биржей, руководствуясь принятыми законодательными актами. Присутствующих в биржевом зале можно условно разделить на следующие группы: заключающие сделки; организующие заключение биржевых сделок; контролирующие ход ведения биржевых торгов; наблюдающие за ведением торга.

На фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, участниками торгов могут быть только члены биржи. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» основными участниками торгов на фондовой бирже могут быть дилеры, брокеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов.

Дилер — это юридическое лицо, участвующее в сделках от своего имени и за свой счет. Доход его составляет разница между ценой покупки и продажи ценных бумаг. Он несет всю совокупность рисков, связанных с исполнением сделки.

Брокеры — физические и юридические лица, осуществляющие посреднические операции за счет клиента. Брокер не обязательно должен быть членом биржи, он может выполнять приказы клиентов, прибегая к помощи членов биржи. Его доход определяется как сумма вознаграждений в форме комиссионных но совершенным сделкам.

Характер и виды работ, выполняемых брокерами и дилерами, зависят от наличия лицензии.

Брокерская деятельность может быть:

• по осуществлению операций с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов РФ и муниципальных образований. Запрещено работать со средствами физических лиц;
• по проведению тех же операций, что и в первом случае, только разрешается оперировать средствами физических лиц;
• по осуществлению операций с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов РФ и муниципальных образований.

Дилерская деятельность может быть:

• по проведению операций с ценными бумагами, кроме государственных ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных образований;
• по осуществлению операций с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов РФ и муниципальных образований.

Брокерская и дилерская работа может проводиться совместно при условии наличия лицензий на осуществление соответствующих видов деятельности.

Получение лицензии на право осуществления той или иной деятельности на фондовой бирже обусловлено выполнением ряда требований, предъявляемых ФСФР.

Основное финансовое требование предъявляется к величине собственного капитала, минимальная сумма которого должна быть в пределах от 50 до 450 тыс. у.е. в зависимости от вида осуществляемой деятельности.

Брокерскую лицензию на право работы со средствами физических лиц можно получать лишь по истечении двух лет работы на фондовом рынке с лицензией, дающей право работать с негосударственными ценными бумагами.

В штате брокерской и дилерской компаний должны находиться аттестованные специалисты, а также юрист-контролер, который осуществляет контроль за соответствием брокерской и дилерской деятельности требованиям законодательства.

Биржевым фирмам разрешено иметь несколько представителей в торговом зале, но не более определенного максимума. Например, Ванкуверская биржа разрешает иметь пять человек на одно место, Торонтская — до шести. Этих людей называют торговыми представителями, трейдерами. Они должны быть либо партнерами, либо директорами биржевой фирмы, либо ее постоянными сотрудниками и отвечать требованиям, предъявляемым биржей к возрасту трейдера, его опыту работы, образованию и знанию торговых правил. Один из них назначается старшим трейдером, который, как правило, является зарегистрированным трейдером или специалистом. Это означает, что за ним закреплены некоторые выпуски акций. Главное отличие специалистов от рядовых торговцев состоит в том, что они имеют право торговать за счет своей фирмы и получать долю прибыли от таких сделок. Но фирма, имеющая специалиста, обязана поддерживать свои ликвидные резервы на более высоком уровне.

На Санкт-Петербургской фондовой бирже участниками торгов являются брокеры, исполняющие поручения клиентов; дилеры, осуществляющие операции за свой счет; «свободные» брокеры, исполняющие поручения брокеров и дилеров, и «биржевые дилеры» — члены биржи, публично объявляющие максимальную цену из всех запрошенных на покупку и минимальную цену из всех предложенных ценных бумаг па продажу.

Кроме вышеперечисленных дилеров, брокеров в заключении сделок могут принимать участие: маклеры, специалисты, организаторы торгов, руководители биржи; сотрудники аппарата биржи. Группу, организующую заключение биржевых сделок, представляют прежде всего сотрудники бир­жи, работающие в зале, которые создают необходимые условия участникам торгов для совершения сделок. К ним относятся: маклеры, операторы, сотрудники расчетной группы, работники юридического отдела.

Специалисты (джобберы) — занимаются анализом и проводят консультации по рынку ценных бумаг, специализируясь на тех или иных видах ценных бумаг. Каждый специалист имеет определенные обязанности в отношении списочных акций. Если ощущается нехватка предложений или заявок на покупку акций со стороны публики, он должен эту нехватку компенсировать, делая собственные предложения или заявки с учетом спрэда, установленного для биржи. Кроме того, специалист обязан исполнять заказы публики на нефасованную куплю-продажу его акций (когда количество акций в сделке меньше лота, принятого на данной бирже), даже если это не принесет прибыль. Поэтому специалисты могут выступать в роли дилера (принципала) с целью поддержания ликвидности и упорядоченности торговли (правила не исключают совершения сделок за собственный счет). К их услугам прибегают брокеры и дилеры, желающие оценить варианты проведения крупных операций. Главная задача «специалиста» — обеспечить сбалансированность спроса и предложения.

Маклеры — ведут биржевой торг, играют на бирже (спекуляция).

Операторы (помощники маклера) фиксируют заключение сделок в своем кругу.

Сотрудники расчетной группы отдела организации биржевых торгов помогают брокерам оформить заключенную сделку.

Работники юридического отдела биржи консультируют при оформлении заключенных сделок и составлении биржевых договоров.

Организаторы торгов — обеспечивают осуществление биржевого процесса.

Руководители биржи — отвечают за соблюдение действующего законодательства и правил работы биржи.

Сотрудники аппарата биржи — технически сопровождают биржевую деятельность.

Неравноправное положение участников торгов на фондовой бирже, а также передача права на участие в торгах на фондовой бирже третьим лицам не допускается. Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, установленными фондовой биржей самостоятельно.

Например, допуск к торгам по корпоративным ценным бумагам на ММВБ осуществляется на основании «Правил членства в фондовом отделе (секции фондового рынка) ММВБ». В соответствии с этим документом для принятия в члены секции фондового рынка организация должна удовлетворять следующим требованиям:

• иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, а для кредитных организаций — также лицензию на совершение банковских операций;
• иметь собственные средства в размере не менее 0,2 млн у.е. (или в пересчете в евро на дату вступления), а для кредитной организации — не менее 3 млн у.е.;
• соблюдать все обязательные нормативы ЦБ РФ (для кредитной организации);
• иметь безубыточный баланс;
• предоставить рекомендацию двух членов секции, один из которых является акционером биржи;
• уплатить вступительный взнос в размере 10 тыс. долл. (введен с 1997 г.).

Для брокерских компаний установлены менее жесткие требования по капиталу.

Объекты. Под объектом биржевой сделки следует понимать имущество определенного рода и качества, допущенное к обращению на бирже в порядке, установленном биржевым законодательством и внутренними документами биржи. Согласно ст. 14 Закона «О рынке ценных бумаг» к обращению на фондовой бирже допускаются:

• эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения;
• иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения. Инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов допускаются к выдаче и обращению на фондовой бирже в случаях и порядке, которые установлены нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами.

К торгам на фондовой бирже допускаются только проверенные ценные бумаги. Допуск ценных бумаг эмитента к торгам на фондовой бирже осуществляется путем включения их в котировальный лист. Эта процедура называется листингом. Каждая фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру листинга и делистинга. Делистинг — исключение ценных бумаг из котировального списка.

Инициатором листинга выступают эмитент или участник торговли.

Правила листинга/делистинга ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг, а листинг инвестиционных паев паевого фонда — на основании договора с управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда. В котировальные списки могут включаться только ценные бумаги, соответствующие требованиям законодательства РФ и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. При этом фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки.

Ценные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бирже без прохождения процедуры листинга в соответствии с правилами допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга (ст. 14 Закона «О рынке ценных бумаг»).

Включение акций той или иной компании в котировальный список бирж дает ей определенные преимущества: 1) повышение престижа данной компании у инвесторов. Это связано с тем, что такая списочная компания должна соблюдать минимальные стандарты, предписываемые листингом, ее деятельность становится более прозрачной, а информация вызывает большее доверие; 2) получение компанией лучших условий кредитования. Если балансовая стоимость активов компании оказывается ниже рыночной, это является признаком платежеспособности фирмы и способствует улучшению условий кредитования и расширению объемов кредита; 3) облегчение и упрощение процесса дальнейшего выпуска других видов цепных бумаг; 4) присутствие в «листе» становится благоприятным фактором и при последующих операциях компании по слиянию и поглощению на рынке.

Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» каждая биржа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам, установленные внутренними документами.

Процедура листинга включает следующие этапы:

• предварительный;
• экспертиза;
• соглашение о листинге;
• поддержание листинга;
• делистинг.

1. Предварительный этап

Он заключается в том, что биржа вырабатывает требования, предъявляемые эмитенту и его ценным бумагам.

Для прохождения процедуры листинга компания заполняет бланк заявки, предоставляя детальную информацию о себе и своих операциях. К заявке прилагаются копии ряда документов: устава, последнего проспекта эмиссии, финансовых результатов деятельности, включая прибыль и убытки за последние годы, образцов акционерных сертификатов, годовых отчетов и заключения юрисконсульта фирмы но всем вопросам, касающимся организации фирмы и выпуска акций.

Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ в декабре 1996 г., определяет, что биржи вправе устанавливать листинг первого и второго уровней. При этом на листинг первого уров­ня может претендовать только эмитент, а на листинг второго уровня — как эмитент, так и участник торговли.

Для первого и второго уровней устанавливают свои собственные требования. Часть из них являются одинаковыми для двух уровней. Перечислим их:

• Ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с требованиями законодательства РФ и иными нормативными документами.
• Отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в установленном порядке.
• Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.
• Наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров.
• Для акционерных обществ: во владении заинтересованных лиц должно находиться не более 60% голосующих акций акционерного общества.
• Эмитенты ценных бумаг принимают обязательство по соблюдению установленных законами и биржей требований по раскрытию информации в определенном порядке и объеме.

Таблица 1. Требования, предъявляемые к эмитентам

В качестве критериев отбора бумаг могут выступать объем чистого дохода, стоимость активов, размер выпуска ценных бумаг, степень государственного участия в компании, характер рынка продукции, относительная стабильность и положение в отрасли, перспективы развития отрасли компании. Например, биржевой совет ММВБ при допуске ценных бумаг к торгам учитывает также репутацию эмитента, его финансовое состояние и платежеспособность, интерес потенциальных инвесторов к ценным бумагам эмитента.

После ознакомления с требованиями биржи, эмитент или участник торговли подает заявление.

Таблица 2. Сравнительная характеристика требований к эмитентам на биржах

2. Экспертиза

Представленные компанией документы рассматривает комитет по листингу и выносит решение. Итогом данного этапа является включе?ние ценных в котировальный лист и уведомление об этом заявителя. При положительном решении устанавливается дата включения акций в торговлю на бирже.

3. Соглашение о листинге определяет обязанности заявителя и биржи.

Компания подписывает официальное соглашение о листинге и тем самым берет на себя обязательство поддерживать его в хорошем состоянии, т. е. выполнять указанные в соглашении инструкции по передаче бирже:

• годовых и промежуточных отчетов;
• сведений о трансфер-агенте и регистраторе компании;
• сведений о дивидендах и иных распределяемых доходах;
• планов выпуска акций и других ценных бумаг;
• сведений о предстоящих материальных изменениях в делах компании (изменения в характере бизнеса, в составе совета директоров и высшего управления, в акционерной собственности).

Полученные сведения биржа распространяет среди своих членов, средств массовой информации и других заинтересованных сторон. Если материальное изменение предполагает публичное распределение акций через биржу, то компания обязана представить проспект эмиссии сразу в регистрирующий орган и на биржу.

Однако сведения о предстоящих материальных изменениях в делах компании обязаны представлять не все компании. Если компания является стабильно рентабельной и выполняет все требования биржи, она может быть исключена из числа списочных компаний, обязанных подавать сведения. С этой точки зрения все списочные компании делятся на исключительные и неисключительные.

За процедуру листинга компания уплачивает сбор, величина которого зависит от числа акций, включаемых в биржевой список. Отдельный сбор взимается за листинг дополнительных акций, за изменение названия фирмы и другие изменения, затрагивающие биржу.

1. Поддержание листинга заключается в выполнении сторонами установленных обязательств и уплате заявителем установленных взносов.
2. Делистинг — это исключение ценных бумаг из котировального листа биржи. Эта процедура может осуществляться по следующим причинам:

• заявление участника торговли;
• принятие регулирующим органом решения о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
• вступление в силу решения суда о недействительности выпуска ценных бумаг;
• ликвидация эмитента ценных бумаг;
• невыполнение заявителем соглашения о листинге;
• несоответствие показателей деятельности эмитента установленным требованиям для включения в котировальный лист.

Биржа может временно или совсем лишить компанию привилегий листинга. Это делается с целью защиты акционеров.

Допуск к торгам на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) регламентируется «Временным положением о листинге ценных бумаг на ММВБ», которое устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле (листинг) и исключения из торговли (делистинг), а также регламентирует взаимоотношения биржи с эмитентами ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска.

Чем больше правила листинга одной биржи соответствуют правилам листинга другой, тем шире возможности торговли ценными бумагами. Бумаги, принятые к котировке на одной бирже, могут продаваться и на другой бирже, находящейся в другой стране. Например, 3 апреля 1997 г. Санкт-Петербургская фондовая биржа получила подтверждение о соответствии ее листинга правилам листинга Лондонской фондовой биржи. Это означает, что депозитарные расписки, входящие в листинг СПбФБ, могут котироваться и на Лондонской фондовой бирже.

Ценные бумаги, допущенные к биржевым торгам, котируются. На бирже котировка — это механизм выявления цены в процессе биржевых торгов в течение каждого дня работы биржи и публикация цен в биржевом бюллетене (котировальном листе). Котировать означает «нумеровать» или «выставлять цены». Котировка — это объявление цены продавца и покупателя на ценную бумагу определенного наименования.

Торг на бирже начинается с объявления котировок специальным служащим биржи (чекером). Причем в момент открытия рынка это не обязательно будут те же самые котировки, которые были в момент его закрытия в предыдущий день. Для котировок открытия биржи трейдеры до ее открытия вводят заказы в систему торговли и определяют наивысшую цену покупателя и наименьшую цену продавца для каждого активного выпуска. Далее специалист открывает рынок по цене, за которую будет продаваться наибольшее количество акций.

Не все ценные бумаги, допущенные к торгам, котируются. Требования допуска к котировке более жесткие, в результате некоторые списочные ценные бумаги образуют «зону ожидания», а большая их часть включается в котировальный лист. В котировальном листе указываются: наименование эмитента; номинал бумаги; цены покупателя, продавца, закрытия; объем продаж; дата последней сделки; дивиденд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении. Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже.

Биржевая котировка — это фиксация контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определенный период (обычно за биржевой день). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру. Цены в ходе биржевой торговли формируются несколькими способами в зависимости от практики, используемой разными биржами. Среди них можно выделить метод единого курса, основанный на единой, типичной цене. Второй подход — это регистрационный метод, базирую- йся на регистрации цен фактических сделок. Третий подход основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах, когда во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве биржевых маклеров.

Выделяют три способа формирования цен: групповой (залповый) аукцион; непрерывная торговля; непрерывно-дилерская торговля. Некоторые непрерывные рынки устанавливают исходную цену залповым способом письменно или устно, другие используют сличение через табло — по крупным выпускам и компьютеризированную книгу заказов — остальным. Метод у становления единого курса основан на установлении единой (типичной) цены. Он используется на немецких биржах, на основе двойного закрытого аукциона. Во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых, маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные ‘Клеры, принимающие заявки спроса и предложения. В определенное время они сходятся в конкретном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы у равновесить рынок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера и он желает его выставить от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.

При установке курса необходимо следовать определенным правилам: биржевой курс нужно устанавливать на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;

Все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены; Все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться; все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично; все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Таким образом, при установлении цены по методу единого курса (единой цены) дополнительной обработки и подготовки для печати в средствах массовой информации не требуется. При этом следует только рас­считать движение цены: ее рост или падение по сравнению с предыдущими торгами.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода (биржевого дня).

Представленные компанией документы
рассматривает комитет по листингу и
выносит решение. Итогом данного этапа
является включение ценных бумаг в
котировальный лист и уведомление об
этом заявителя. При положительном
решении устанавливается дата включения
акций в торговлю на бирже.

3. Соглашение о листингеопределяет
обязанности заявителя и биржи. Компания
подписывает официальное соглашение о
листинге и тем самым берет на себя
обязательство поддерживать его в хорошем
состоянии, т. е. выполнять указанные в
соглашении инструкции по передаче
бирже: годовых и промежуточных отчетов;
сведений о трансфер-агенте и регистраторе
компании; сведений о дивидендах и иных
распределяемых доходах; планов выпуска
акций и других ценных бумаг; сведений
о предстоящих материальных изменениях
в делах компании (изменения в характере
бизнеса, в составе совета директоров и
высшего управления, в акционерной
собственности).

Полученные сведения биржа распространяет
среди своих членов, средств массовой
информации и других заинтересованных
сторон.

4. Поддержание листингазаключается
в выполнении сторонами установленных
обязательств и уплате заявителем
установленных взносов.

5. Делистинг— это исключение
ценных бумаг из котировального листа
биржи.

Эта процедура может осуществляться по
следующим причинам:

? заявление участника торговли;

? принятие регулирующим органом решения
о признании выпуска ценных бумаг
несостоявшимся;

? вступление в силу решения суда о
недействительности выпуска ценных
бумаг;

? ликвидация эмитента ценных бумаг;

? невыполнение заявителем соглашения
о листинге;

? несоответствие показателей деятельности
эмитента установленным требованиям
для включения в котировальный лист.

Биржа может временно или совсем лишить
компанию привилегий листинга. Это
делается с целью защиты акционеров.

Механизм биржевой торговли

Для понимания механизма биржевой
торговли важно различать рыночные
заказы на покупку или продажу ценных
бумаг и лимит-заказы. Рыночный заказозначает, что клиент поручил брокеру
взять цену с рынка. Лимит-заказ так
называется потому, что клиент устанавливает
ценовой лимит, который брокер обязан
соблюдать. Лимит-заказ на покупку
содержит максимальную цену сделки, а
лимит-заказ на продажу — минимальную.
Лимит-заказы, не исполненные тут же по
их прибытии на рынок, заносятся в книгу
лимит-заказов, где они «дожидаются»
исполнения или отмены. Эта книга является
важным фактором биржевой торговли.

Биржевая торговля подчиняется неким
правилам, в свою очередь отражающим
приоритет цены и приоритет времени.
Приоритет цены означает, что клиенты,
готовые больше платить, первыми получат
акции, а клиенты, готовые меньше взять,
первыми продадут акции. Приоритет
времени означает, что заказ, поступивший
на рынок первым, будет первым и исполнен.

Брокер— это агент клиента. Заказ
клиента (в отличие от заказа профессионала
фондовых операций) называется публичным.
Задача агента, получившего публичный
заказ на покупку, — найти продавца.
Совокупность сделок, заключенных на
агентской основе, называетсяагентским
рынком. Профессионалы, т. е.
дилеры, совершающие сделки за свой счет,
на этом рынке не выступают.

В отличие от брокера дилерпокупает
и продает за собственные (или фирменные)
средства. Он не только агент, сводящий
покупателя с продавцом, а принципал.
Дилер тоже исполняет публичные заказы,
но так, что сам становится противоположной
стороной рынка. Чтобы исполнить заказ
на покупку, дилер продает часть своего
фондового резерва (аналогичного запасу
товаров в магазине). Чтобы исполнить
заказ на продажу, он сам покупает данные
ценные бумаги, которые какое-то время
хранятся в его фондовом резерве. Проще
говоря, он торгует со 162 своими клиентами
(или с другими дилерами). Совокупность
таких операций именуетсядилерским
рынком.

«Торговля с прилавка» — это
дилерский рынок. Когда публика (через
брокера) покупает или продает, продавцом
или покупателем выступает дилер.
Например, Токийская фондовая биржа —
чистейшийагентский рынок, базирующийся
исключительно на книге лимит-заказов.
В Токио администраторы торгового зала
(«сайтори») не имеют права торговать
закрепленными за ними акциями. Они лишь
ведут книгу и контролируют торги.

Большинство же бирж представляют собой
смесь агентского рынка с аукционом,
поскольку публичные заказы консолидируются
в торговом зале, где они сливаются в
аукционном процессе.

Американские и канадскиебиржи
также являютсядилерскими
рынками. Торговля здесь
структурируется вокруг специалистов
(в Канаде — зарегистрированных трейдеров),
которые выступают и как дилеры, и как
брокеры брокеров. В качестве дилера
специалист выносит котировки на рынок
(«делает рынок») и торгует через
свой фондовый резерв. А в качестве
брокера он ведет книгу лимит-заказов
по выпускам, выставленным на его посту,
— как токийские «сайтори». Но в
отличие от последних американский
специалист может предлагать свои
котировки. Кроме того, он обязан вторгаться
в рынок с тем, чтобы поддерживать на нем
порядок и справедливость.

Нью-Йоркская и Американская фондовые
биржи, являющиеся сочетаниемагентского
рынка с аукционом, разрешают
прямое взаимодействие трейдеров в
торговом зале. Профессионалы могут
торговать через свой фондовый запас и
исполнять заказы для других трейдеров.
Чтобы избежать конфликта интересов
(дилер — агент), эти биржи запрещают
профессионалам играть обе роли по
отношению к одному и тому же выпуску в
один и тот же день.

Когда торговля какими-либо акциями
активна, брокеры объединяются в «толпу»,
чтобы конкурировать со специалистом и
книгой лимит-заказов за куплю-продажу
акций.

Одной из важнейших характеристик
фондового рынка является временная
конфигурация. Если сделки можно заключать
в любое время на протяжении рабочего
дня, то рынок называется непрерывным,
а если заказы аккумулируются и
«выстреливаются залпом» в торговый
зал (зачитываются или выносятся на
табло) для одновременного исполнения,
то рынок называетсязалповым. Обычно
таких Залпов бывает один-два за день.

Непрерывнымимогут быть как дилерские, так и агентские
рынки. При непрерывном рынке трейдеры
могут следить за динамикой котировок,
цен и объема сделок в течение всей
торговой сессии. Эта информация имеет
большое значение для трейдеров, когда
они пишут заказы, Более того, смена
котировок при непрерывном упорядоченном
рынке дает трейдерам возможность
размещать рыночные заказы, а значит и
уверенность в их исполнении. Упорядоченность,
однако, представляет большую проблему
для большинства рынков. А потому нет и
полной уверенности в исполнении рыночных
заказов.

Залповые рынки,
как правило, агентские, а не дилерские.
Суть их состоит в том, что заказы,
накопленные за некоторый отрезок
времени, разом поступают в торговый
зал, и все скрещенные заказы исполняются
по одной цене.

Торговля на залповых рынках ведется
либо письменным, либо устным аукционом.
Устный аукцион обходится дороже, чем
письменный, но более полезен для
трейдеров, которые получают возможность
изменять свои заказы, пока определяется
клиринговая цена залпа. Письменный
аукцион вынуждает трейдеров игнорировать
текущую обстановку на рынке, так как
цены и объемы сделок должны фиксироваться
до начала торгов.

К залпу могут быть подготовлены и
рыночные заказы, и лимит-заказы. Как и
при непрерывной торговле, лимит-заказы
определяют максимальную цену покупателя
и минимальную цену продавца. Рыночные
заказы имеют тот же смысл: они должны
исполняться по выявленной залпом цене,
какой бы она ни была. Однако залповый
метод не дает трейдерам такой же ясности
в отношении цен рыночных сделок, как
непрерывный. На залповых рынках обычно
действует положение, по которому торговля
запрещается, если цена данного залпа
расходится с ценой предыдущего на
большую величину, чем некий заранее
установленный максимум. А значит,
рыночный заказ при залповой системе
вовсе не напоминает рыночный заказ,
поступивший на непрерывный рынок. Скорее
это лимит-заказ, выписанный по наивысшей
допустимой цене данного залпа (для
покупателя) или по наименьшей допустимой
цене (для продавца).

Устный или письменный заказ передается
аукционщику (служащему биржи), когда
тот «объявляет рынок» для данного
выпуска. Далее заказы на покупку стыкуются
с заказами на продажу так, чтобы определить
ту цену, которая максимально приблизит
спрос (общее число акций, подлежащих
покупке) к предложению (общему количеству
ак-164 ций, подлежат их продаже), т. е.
максимизирует оборот. Затем исполняются
все рыночные заказы и все лимит-заказы
на покупку по этой клиринговой (или
более высокой) цене, равно как все
рыночные заказы и все лимит-заказы на
продажу по этой клиринговой (или более
низкой) цене. На залповых рынках продавцы
и покупатели заключают сделки по одной
и той же клиринговой цене, которая
«очищает» рынок от наибольшего
количества акций

На биржевых рынках залпового типазаказы не известны вплоть до объявления
рынка. После объявления профессионалы
делают заказы по каждой цене до тех пор,
пока не установится клиринговая цена
(это и есть залп).

На непрерывных рынках (например,
Нью-Йорка, Токио) публичные лимит-заказы
заносятся в книгу заказов. Эта книга
обеспечивает процесс двустороннего
спаривания, благодаря которому конкретные
покупатели торгуют с конкретными
продавцами. Обычно в сделке участвуют
две стороны, хотя крупный заказ на
покупку (продажу) может скрещиваться с
двумя и более заказами на продажу
(покупку). В Токио книга заказов открыта
для трейдеров, а в Нью-Йорке они могут
узнать только цену и размер лучших
котировок. Кроме книжных котировок
здесь выводятся котировки специалистов
и трейдеров, если они лучше книжных.

На некоторых непрерывных рынках
(Токио, Гонконга, Сиднея) используются
табло. Заказы на табло выводятся через
компьютер (в Ванкувере) или самими
брокерами (в Гонконге). При торговле
через табло (тоже являющейся двусторонним
процессом) заказы видны всем трейдерам,
находящимся в торговом зале. Обычно
заказы указываются на табло по наилучшей
и следующей за ней котировкам. Когда
заказов по данной котировке несколько,
они располагаются в хронологическом
порядке по мере их поступления. Приоритет
времени здесь определяет момент
исполнения заказа. Сделка заключается,
если брокер соглашается с котировкой
на табло.

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

Разместить свои ценные бумаги на бирже для эмитента — одна из основных задач. Однако попасть на респектабельную площадку может оказаться не так просто. Разбираемся с экспертами, что такое листинг и для чего он нужен

Что такое листинг

Листинг 
 — это процесс добавления
ценной бумаги 
к торговле на определенной площадке. То есть буквально внесение ее в список активов, которые можно приобрести на бирже. Процедура и требования к бумагам зависят как от отдельной площадки, так и от типа актива. Но есть общие этапы и условия, а также законодательная база, которая регламентирует этот процесс.

Важно понимать, что листинг не означает автоматически эмиссию новых ценных бумаг. Это всего лишь «зачисление» активов в списки продаваемых на конкретной бирже. В России листинг регулируется Федеральным законом № 39 «О рынке ценных бумаг».

Цели и задачи листинга на бирже

Для компании вывести свои бумаги для продажи на бирже — эффективный шаг для привлечения капитала и частных инвесторов в бизнес. Однако самой бирже важно допускать до котирования только тех
эмитентов 
, в чьей добросовестности она уверена. Именно для этого проводится процедура листинга.

Ее основные задачи:

• разработка и поддержание единого стандарта для эмитентов и ценных бумаг;
• создание безопасной торговой среды как для инвесторов, так и для эмитентов;
• уточнение надежности ценной бумаги;
• формирование репутационных рамок для эмитентов.

Поскольку рынок ценных бумаг — это подвижная система, то одного допуска к торговле мало для обеспечения достаточной прозрачности и уровня доверия к площадке.
Биржа 
может инициировать процедуру
делистинга 
, который необходим, если ценные бумаги демонстрируют низкую востребованность или эмитент перестает соответствовать критериям.

«Основная задача листинга ­– проинформировать инвесторов при принятии инвестиционных решений о качестве, надежности и публичности эмитента», — рассказали в пресс-службе Мосбиржи.

Плюсы и минусы листинга

Выходя на биржу, компания должна понимать, что у листинга есть не только плюсы, но и минусы.

К положительным сторонам листинга относят:

• возможность привлечь дополнительный капитал для укрупнения бизнеса;
• репутационные преимущества;
• потенциальные налоговые льготы;
• появление высокой ликвидности для акций.

Однако стоит отметить недостатки, которые есть у этого процесса:

• высокая стоимость самого листинга и сопутствующих трат;
• требование полной прозрачности финансовой отчетности компании;
• репутационные риски в случае делистинга или непрохождения листинга и попадания в предлистинговый список;
• возможная потеря фокуса у менеджмента, когда требуется подготовить документы и организацию компании для листинга.

Уровни листинга

Список требований для прохождения листинга у каждой биржи довольно объемный. Не каждая компания может соответствовать абсолютно всем критериям. Поэтому биржи устанавливают несколько уровней допуска, которые фактически выступают в роли градации
ликвидности 
и надежности бумаги и эмитента. На сайте Мосбиржи можно посмотреть, сколько бумаг входит в тот или иной уровень.

• Первый уровень — к нему допускаются самые стабильные и ликвидные ценные бумаги. В России такие активы предлагают крупнейшие эмитенты, такие как «Газпром», ЛУКОЙЛ, Сбербанк, АЛРОСА и другие.
• Второй уровень — эмитенты поменьше, при этом надежность бумаг все равно довольно высокая, а вот ликвидность уже меньше. В этом уровне можно встретить «Аптечную сеть 36,6», КАМАЗ и другие.
• Третий уровень — это не котировальный список. Здесь к бумаге предъявляются самые базовые требования в соответствии с российским законодательством. При этом биржа не готова ручаться за надежность этих бумаг. Нередко эмитенты попадают сначала на третий уровень, но когда компания доказывает, что отвечает остальным требованиям, бумага перемещается на уровень выше.

Виды листинга

Для обозначения того, какие намерения есть у компании в связи с бумагой, приняты обозначения видов листингов. По одному термину можно понять, какие перспективы у конкретного актива.

• Первичный листинг ценной бумаги означает первое размещение на региональной бирже, например на Московской или Санкт-Петербургской. Компания только эмитировала ценную бумагу и решила вывести ее на торговую площадку.
• Вторичный листинг подразумевает расширение зоны торговли ценной бумагой. Такой актив уже отобрали для локальной площадки, как требует закон, и далее последует листинг на иностранной бирже.
• Специальный листинг, напротив, обозначает ограниченное распространение ценной бумаги. Он требуется для особых активов, например тех, которые будут доступны к покупке только определенной категории инвесторов.

Отличают также и механизм проведения этой процедуры, которая включает в себя взаимодействие разных участников.

• Прямой листинг направлен на внесение актива в списки одной биржи.
• Двойной листинг осуществляется, когда компания размещается последовательно на разных биржах, которые друг с другом при этом не взаимодействуют.
• Кросс-листинг, напротив, означает, что у бирж есть договоренности по упрощению процедур, и если компания хочет котироваться на них, она может пройти листинг сначала на одной площадке, а потом на другой уже по укороченной схеме.
• Депозитарный листинг допускает до котирования на бирже расписки на ценные бумаги иностранных компаний. Фактически это сертификат на владение активом, который котируется на бирже в другой стране. Но купить его можно на отечественной площадке.

Процедура листинга

Регламент включения ценных бумаг в список котировок у каждой биржи индивидуальный, но в общем случае компания проходит несколько этапов:

• подача заявления, к которому прикладываются документы, подтверждающие, что и компания, и ценные бумаги соответствуют требованиям площадки;
• раскрытие информации о финансовой деятельности компании;
• проверка ценных бумаг;
• комиссия, на которой выносится решение о допуске актива до определенного уровня;
• непосредственный листинг с подписанием договора с компанией.

«На Московской бирже компании нужно пройти всего три этапа, — говорит Владислав Цыплаков, директор по инвестиционно-банковской деятельности BCS Global Markets. — Это так называемый KYC (know your client) — фактически знакомство биржи с эмитентом и его бизнесом, прелистинг (не обязательный, но рекомендуемый биржей этап, позволяющий проработать все детали финальной заявки), когда эмитент предоставляет все необходимые документы (проекты документов), подтверждающие соблюдение критериев листинга, и сам листинг — завершение процесса, в ходе которого биржей принимается окончательное решение о включении ценных бумаг в список инструментов, допущенных к торгам».

По его словам, сроки выхода на биржу могут варьироваться и зависят в основном от готовности документации самого эмитента. В среднем это может занимать полтора-два месяца.

С точки зрения сроков многое зависит от скорости работы самого эмитента (подготовка документов, презентаций, ответы на дополнительные вопросы биржи по документам), но в среднем можно говорить о полутора-двух месяцах на все этапы.

Требования к компании-эмитенту могут быть разными в зависимости от площадки, но, как правило, они включают:

• соответствие всем требованиям законодательства страны;
• регистрацию выпуска;
• определенный объем эмиссии, который для каждого уровня может быть свой;
• номинальную стоимость ценной бумаги;
• сроки деятельности компании: для какого-то уровня может быть потребоваться не менее трех лет, а где-то хватит и года;
• раскрытие отчетности за определенный период;
• информацию по убыткам, дефолту и другим негативным событиям;
• кредитный рейтинг;
• обеспечение эмиссии.

Важно учитывать и расходы на листинг со стороны эмитента. Часто выход на листинг сопровождается и проведением IPO. В таком случае общая стоимость процесса может достигать и сотни миллионов рублей, считает Цыплаков. «Если говорить конкретно про листинг, то основной расходной составляющей будет работа сопровождающей процесс юридической фирмы, а также затраты, связанные c рассмотрением заявки биржей, созданием системы корпоративного управления (наем независимых директоров и дополнительных штатных сотрудников), системы раскрытия информации (IR-раздел корпоративного сайта и его сопровождение, работа со сторонними серверами раскрытия информации и т. д.), подготовка аудированной отчетности, которая требует привлечения сторонних специалистов», — подчеркнул эксперт.

Делистинг

Рынок допускает и вывод ценных бумаг из котировальных списков биржи. Происходить это может по разным причинам и не обязательно драматичным. Например, если срок действия актива подошел к концу. Однако нередко происходит и принудительный делистинг. Это требуется в случае, если компания-эмитент обанкротилась или перестала соответствовать требованиям биржи.

Случаются ситуации, когда эмитент сам отзывает свои бумаги с биржи. «Такое решение принимается общим собранием акционеров, — рассказали в пресс-службе Мосбиржи. — Должно быть получено одобрение акционеров и проведены все процедуры, направленные на защиту прав инвесторов, в частности проведен выкуп ценных бумаг. Такое заявление может быть удовлетворено биржей».

Рекомендуем наш аккаунт в сети «ВКонтакте» — оперативный контент об инвестициях, много видео и полезных лайфхаков

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.
Подробнее

Исключение ценных бумаг из списка ценных бумаг, допущенных к торгам (котировального списка биржи) по инициативе компании-эмитента или в связи с дефолтом эмитента. После делистинга ценные бумаги этого эмитента могут торговаться только на внебиржевом рынке, а капитализация компании не может быть рассчитана.

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Регламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется.
Подробнее

Процедура включения ценной бумаги в список торгуемых на бирже активов.